央行出手之后“债牛”会否变盘？机构：核心敲打单边“疯牛” 市场走强趋势没有改变

　　今日午间，央行官网突然发布公告称，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。

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　　受该消息影响，债券市场收益率快速上行，国债期货大跌。30年国债从2.4左右直线上行到2.45%，国债大跌1.2%；国债期货盘中跳水下跌。截至发稿15时30分，国债期货跌幅扩大，30年期主力合约跌1.09%，10年期主力合约跌近0.4%。

　　7月1日，首席宏观分析师杨为敩对财联社表示，监管的意图应该主要是防止债市过热，单边走势明显可能会造成风险，其次是推升长期债券价格，改变目前债市单边上扬可能造成长短期利率倒挂的风险预期。对于国债借入操作的具体情况，还需要时间观察，但是监管的态度已经非常明确。

　　就在早盘，下半年首个交易日，数据显示，30年国债期货涨0.22%至109.84再创历史新高。同时，银行间主要利率债收益率盘初下行，10年期国债及国开活跃券下行0.2bp左右；30年期“23附息国债23”下行0.25bp报2.421%。

　　数据显示，国债收益率在央行发布消息之后大幅拉升，截至发稿，超长期国债收益率回升到2.475%，10年期国债回升到2.2725%，处于2.3%-2.5%的合意利率区间。

　　债市已经“失控”？央行果断出手防止惯性风险

　　对于央行今日的举措，东方金诚分析师王青在7月1日下午发布观点认为，判断主要是借入10年期及以上期限的中长期国债，至于借入规模、是否或何时出售，将由央行根据债券市场形势而定。本次《公告》意味着央行接下来将通过实际操作，影响二级市场债券供需平衡。就引导市场预期，避免中长期国债收益率较大幅度偏离相应政策利率中枢而言，这一操作会比之前的风险提示效果更强。

　　就在数日前论坛上，中国人民银行行长潘功胜就提到：中央金融工作会议提出，要充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。

　　在债券市场内外部多重因素作用下，机构“一致看多”预期在6月下旬得到强化。

　　肖金川团队分析认为，6月以来多种因素叠加，债市预期经历了从“犹豫不决”到“一致做多”的转变。6月初，受金融时报喊话影响，长端利率在安全点位窄幅波动；月中为阶段性拐点，多重变量驱动债市做多预期快速形成；然而，在季末周央行呵护性投放成为债牛重启的关键动力，10年以上利率普遍达到新的临界点位。

　　财联社记者注意到，6月18日，30年期国债收益率再度跌破2.50%关口，上一次破位是在3月初，4月市场即传出购债农商行收到窗口指导的消息。

　　7月1日，北京某券商研究所所长对财联社表示，一致看多的观点意味着单边上扬的局面，对于市场来说风险在聚集和扩大，此次监管出手降温是不得已也是果断的操作。

　　王青也认为央行出手可以防止风险“埋伏”。在近期在陆家嘴论坛上，央行负责人曾明确指出：“当前特别是要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险”，王青解读为“一旦后期经济和物价水平明显回升，中长期债券收益率将大幅上行，届时持有这些债券的机构等非银行主体将遭受较大幅亏损”。

　　事实上，对于央行举措市场已经有预期。6月18日，民生固收首席谭逸鸣已经判断，关于央行买卖国债，短期视角而言，央行当前通过买债进行流动性管理的必要性尚不强，且当前债市需求旺盛，央行买债或将不利于供需平衡，如果卖债，预计更多出于引导债市利率回归合理区间的考虑，以避免市场超调。

　　单边上扬难以维持，债市长牛趋势难改

　　国元证券杨为敩认为，从近期货币政策例会等信息来看，央行的核心目标还是通过政策工具提升整体社会需求，尤其是信贷市场。对于债市更多是尽职免责的提醒，政策工具的使用还是比较克制。

　　短期来看，对债市降温、控风险起到一定的作用，但是长期来看，债市走强的因素和趋势还是没有改变。

　　从机构行为看，固收分析师孙彬彬认为，二季度以来在金融脱媒和禁止手工补息的影响下，非银负债改善进一步加剧“资产荒”；其次随着有关制约因素的缓释，前期审慎的机构普遍翻多，做多动能再次释放。

　　在资金面，银河证券7月1日发布报告认为，当前债市处于三中全会前的政策等待期，前期债牛驱动要素变化不大，资产背景下利率整体以震荡下行为主，跨季后资金面或将回归中性偏松。

　　另外，从目前经济数据和预期来看，下半年货币流动性收缩的可能性不大。

　　粤开证券首席经济学家罗志恒7月1日预计，考虑到下半年同期基数较二季度抬升，预计二季度GDP同比增长5.1%左右、三四季度GDP同比或在5%左右，低于第一季度的5.3%，全年增速在5.1%左右。

　　华西证券肖金川认为，目前货币政策基调转向收紧的概率较低，政策或通过引导政府债加快发行或地产放松间接对利率产生影响。

　　上述券商研究所所长表示，即使央行下场，目的也是购入长期债券通过做空来压制收益率过快下行，防止出现与短期债券利率倒挂，本质上来看是一种“扭曲”操作，美国前几年市场也出现类似的情况和操作。

　　基于对此的判断，相信市场在消化央行的政策意图之后会逐步回归合意利率区间，但是长期来说，债市走强趋势不会改变。

（文章来源：财联社）